????區域規劃和投資計劃一直是資本市場炒作的熱點，近期湖北省推出的12萬億天量投資計劃，更是在市場激起不小的波瀾。湖北省稱，全省重大項目已入庫項目3.76萬個，未來六到八年內投資總規模達12.06萬億元。這當之無愧成為地方政府公布的最牛投資計劃，不僅相當于國家4萬億投資計劃的3倍，更是2009年湖北省GDP總量的10倍 。

????巨額資金從何處來

????12萬億投資計劃橫空出世，巨額資金

????根據湖北省的規劃，僅在2012年前開工的項目就有1.3萬個，約需資金6萬億元。其中，各級財政性資金4300億元，國內貸款7700億元，企事業單位自籌32500億元，利用外資、債券等其它資金5600億元。對于剩下的近1萬億元的資金缺口，湖北省發改委表示，將千方百計擴大民間投資、加強招商引資。

????然而，巨額融資計劃能否如愿達到，則飽受質疑。有專業人士分析，湖北省在證券市場上可融資的空間并不大，按融資一次最多100億，一年3至5單，5年最多也只有2000億。此外，2009年湖北省引進外資36.58億美元（約人民幣300億元），與投資計劃里利用外資和債券等渠道籌資5600億元，相去甚遠。

????國內銀行貸款7700億元的目標同樣不容易實現。今年1月到2月湖北省新增信貸約750億，7700億相當于今年前2個月新增貸款的10倍，隨著信貸規模控制，未來幾年商業銀行信貸規模比較緊張。且隨著監管部門對地方融資平臺風險的日益警惕，除中央項目外，地方性項目越來越難獲得大規模信貸的支持了。

????吸引民間資金的想法固然正確，但絕大多數項目都是政府項目，在投資環境和相關配套政策并不完善的情況下，民資獲利空間有限，如何吸引到民資，近萬億民間資本能否帶動，仍需拭目以待。

????投資熱潮會否引發債務風險

????新一輪投資熱潮會否引爆地方政府和地方融資平臺債務風險，這是讓市場為之揪心的第二個懸疑。12萬億的總投資規模，相當于2009年湖北省GDP總量的10倍，相當于湖北省年財政收入的147倍。“四兩撥千斤”的發展思路背后，巨大的債務風險不容小覷。

????大量舉債進行投資，地方政府債務風險急劇膨脹。以湖北省為例，2012年前的6萬億元的龐大投資計劃，地方政府財政只能拿出4300億元，其余基本上通過貸款、發債等其他方式來解決，債務壓力相當巨大。面對資金壓力，各級地方政府除了由財政部代為發行地方債外，最主要的籌資途徑還是通過建立各種融資平臺，向銀行貸款，帶動項目投資。

????一年來，地方政府融資平臺貸款余額如滾雪球般迅速累積，高負債、資本金缺失、收入不穩定等問題日漸暴露。中金公司研究報告稱，2009年末地方政府融資平臺貸款余額（不含票據）約為7.2萬億元，其中2009年凈新增約3萬億元。

????央行的調研結果也顯示，到2009年5月末，全國已有政府投融資平臺3800多家，負債達到5.26萬億元，負債相當于2009年全國GDP的15.7％，相當于2009年全國財政收入的76.8％、地方本級財政收入的161.35％。

????歷史曾經表明，1993、1994年，地方政府投資熱潮促使銀行信貸快速增長，但在隨后宏觀調控收緊后，銀行不良資產率開始顯著攀高。在1997年亞洲金融危機前后，中農信等全國性大型金融企業關閉。1999年國家決定剝離銀行壞賬，向四大資產管理公司注入的銀行不良資產高達1．4萬億元。

????雖然眼下適度寬松宏觀政策還在延續，我國銀行業的不良資產總額已下降到了4900億元。但令人擔心的是，高達7萬多億元地方融資平臺的貸款，未來將有多少變成不良貸款？

????是否違背“調結構”主題

????地方政府這種“大躍進”式投資計劃，是否違背當前“調結構”的主題，這是飽受詬病的第三個問題。當前國家正在致力于保增長、調結構，改變投資占比過大的局面，著力刺激內需消費，而地方政府發展理念卻仍然維持在過去依靠投資的老思路上。

????以湖北省為例，總額12萬億的投資項目，主要分布在制造業、服務業、基礎設施等六大領域，其中基礎設施項目所占高達1780個，比例達到了30.6%。這種項目結構顯然與調整產業結構的精神相違背。

????當前“調結構”理念已經明確，體現在增長模式上，就是要把以前依靠投資，依靠外需拉動的經濟增長，轉變到依靠內需拉動上來。只是打著“調結構”的幌子，實際上依靠上馬新項目、依靠投資拉動，是應當堅決摒棄的。同時，投資在GDP中比重的增加，意味著國民的內需空間將被進一步擠壓。用政府不斷負債、加大投資基礎設施建設的方式發展經濟，或難以長久持續下去。（萬晶 原題：12萬億天量投資引爆三大懸疑）