????全球棉花庫存持續減少，國內棉價步入2時代。國內ZCE棉花期貨價格突破20000元/噸，棉價已昂首步入2時代，創出十年新高。USDA預測全球棉花庫存連續第五年減少，庫存消費比將降至1994/1995以來新低，在全球供需基本面偏緊的大背景下，棉花已露牛市端倪！

????高棉價時代滌綸短纖替代優勢顯現，月度產量創新高：棉花、粘膠短纖、滌綸短纖在棉紡中存在替代關系，棉價高企會增加另外二者的使用比例。保守預計滌綸短纖替代比例上浮5%，滌綸短纖產量將同比增長18%。2003-2009年國內滌綸短纖/棉花表觀消費量與棉花滌綸短纖價差呈現正相關關系，數據也印證了替代關系。滌綸月產量今年8月創歷史新高，滌綸短纖市場價格從9600元/噸上漲至12000元/噸，滌綸短纖迎來量價齊升。

????石化產品定成本，滌綸短纖價差與棉價共舞：PTA與乙二醇目前不具備大漲條件，滌綸短纖的成本側壓力小。而在棉花價格的上行周期中，滌綸短纖的價差也會同步擴大?；赝弦粋€棉花價格周期高點(03/04年)，滌綸短纖價差同期也處峰值。近期滌綸短纖在棉價拉動下單月價差再次步入上行通道。

????華西村滌綸短纖景氣回升，未來服務轉型藍圖已現：公司滌綸短纖開工率100%，近期滌綸短纖上漲2000元/噸，對應噸毛利2100元/噸，產品每上漲1000元/噸，EPS增厚0.15元！長期看大集團小公司下的現代服務業轉型。

????預計公司10-12年的EPS分別為0.21、0.41和0.43元/股。給予公司對應2011年15倍估值，公司金融股權價值3.3元/股(剔除金融股權投資收益)，短期目標價為9.4元，長期目標價11.8元，首次給予“強烈推薦-B”的投資評級。