格力電器(業(yè)績亮眼仍難保二級市場的輝煌。

    12月2日，國家財政部、商務(wù)部、工信部正式公布第四批家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品(空調(diào))項(xiàng)目招標(biāo)結(jié)果，格力空調(diào)80個型號產(chǎn)品全部中標(biāo)。這樣的好事格力電器最近并不少，在傳統(tǒng)淡季的第三季度，公司還交出一份鮮亮的三季報。

    相較而言，公司在二級市場的表現(xiàn)則太過平淡。“可以推斷的是格力電器四季度的業(yè)績也會很好看，以2010年每股收益1.45元計算，公司目前的靜態(tài)市盈率才13倍左右，確實(shí)被低估。”一位不愿具名的分析師表示。

    利好頻頻股價不振

    在家電板塊，格力電器是不可否認(rèn)的大白馬。公司2010年第三季度報告顯示，其第三季度業(yè)績?nèi)娉鲱A(yù)期，營業(yè)總收入達(dá)到191.51億元，同比增長80.35%，2010年前三季度總營業(yè)額也達(dá)到442.96億元，比去年同期增長44.4%，在股東利潤表現(xiàn)上，第三季度歸屬上市公司股東凈利潤為13.17億元，同比增長73.30%，實(shí)現(xiàn)每股收益為0.47元，同樣超出市場預(yù)期。

    這份財報一出，短時間內(nèi)包括中金、申銀萬國在內(nèi)的十幾家機(jī)構(gòu)發(fā)表研究報告建議“買入”，或給出“推薦”評級。

    “格力電器三季報印證了我們之前的判斷：即二季度公司為了爭取5月31 日前較高的節(jié)能補(bǔ)貼，清理舊能效庫存，大幅促銷帶來毛利率下滑是短期行為。三季度公司毛利率較高的變頻空調(diào)和商用空調(diào)占比提升，其中變頻空調(diào)占比約30%，商用空調(diào)占比10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化帶來公司毛利率大幅上揚(yáng)。”申銀萬國家電行業(yè)分析師萬建軍如是表示，他預(yù)計未來兩年公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將持續(xù)保持較高的利潤率。因此，上調(diào)2010年盈利預(yù)測為1.42元，對該股維持“買入”評級。

    在發(fā)布亮眼財報的同時，公司頻頻接到業(yè)務(wù)大單。然而這些似乎對二級市場上的格力電器難以形成提振。

    長久以來，格力電器只能說是隨著大勢漲跌，在今年7月除權(quán)之后股價一度低探至12.65元，此后中小板指從7月初的4564.17點(diǎn)最高上漲至7493.29點(diǎn)，而格力電器股價最高也未曾上20元。

    華泰證券曾對該股2010年做出業(yè)績預(yù)測，認(rèn)為格力電器今年將實(shí)現(xiàn)每股收益1.45元，若以12月9日格力電器17.30元的收盤價計算，該股的動態(tài)市盈率僅為11.93倍。而按照銀河證券對其2010年每股收益為1.28元的預(yù)測，格力電器的動態(tài)市盈率為13.52倍。

    這樣的估值水平是很有吸引力的，2008年公司股價曾一度探至13.90元，當(dāng)年格力電器每股收益為1.05元，其動態(tài)市盈率也僅為13.24倍，基本與現(xiàn)在處于同一水平。

    定向增發(fā)的壓力

    格力電器如此低的市盈率甚至引來分析師為之叫屈。

    “我們統(tǒng)計了大消費(fèi)行業(yè)的主要上市公司的估值水平后，發(fā)現(xiàn)格力電器的市盈率是最低的。由于投資者對公司未來的發(fā)展有些擔(dān)心而造成公司低估，我們認(rèn)為這種擔(dān)心有些過慮了。”華泰證券分析師張洪道表示。

    “確實(shí)，長期以來公司在二級市場上的表現(xiàn)過于平淡。這期間的因素很多，公司盤子大，資金拉不動；國家進(jìn)行地產(chǎn)調(diào)控，投資者擔(dān)心空調(diào)這類配套設(shè)備也會受到影響。另一方面，公司再融資的計劃也打壓了一定的市場情緒。”一位不愿具名的分析師告訴記者。

    2010年8月19日，格力電器推出32.6億元公開增發(fā)預(yù)案，該預(yù)案已于9月份獲得廣東國資委通過。

    新海天投資有限公司投資總監(jiān)楊虎認(rèn)為：“政策的推動力有所下降，6月1日后節(jié)能惠民補(bǔ)貼幅度大幅降低，而家電下鄉(xiāng)從2008年推廣至今，農(nóng)村市場的增長性也開始放緩，因此近2年推動空調(diào)企業(yè)增長的因素減弱。后期空調(diào)企業(yè)將重新面臨市場的較大競爭壓力，同時產(chǎn)品價格戰(zhàn)也對相關(guān)企業(yè)產(chǎn)生一些不利的預(yù)期，因此，公司維持較低的市盈率水平。”

    公司三季報顯示，機(jī)構(gòu)持有50382.45萬股，占流通比18.13%，而半年報該數(shù)據(jù)為33.64%。格力電器的業(yè)務(wù)勁敵——美的電器在三季度與之步調(diào)一致地發(fā)布數(shù)額相當(dāng)?shù)脑偃谫Y預(yù)案，情況稍微好些，其機(jī)構(gòu)持股情況由35.54%降至23.77%。

    Q&A

    Q=華夏理財

    A=銀河證券家電行業(yè)分析師朱力軍

    Q：公司三季報業(yè)績大好，是否超出您的預(yù)料？

    A：公司前三個季度增速達(dá)到 44.4%，銷售增速逐季提高，1-3 個季度的增速分別達(dá)到 12.47%、35.04%和 80.11%。格力電器在出口和內(nèi)銷增長的環(huán)境下，三季度公司的收入和利潤增長情況確實(shí)略超我們的預(yù)期。

    我們前期曾指出，公司毛利率在經(jīng)歷二季度的下降后將逐步回升，但公司三季度毛利率回升速度非常快，回升速度和回升幅度都略超出我們預(yù)料，基本回到了2009年的水平。

    Q：如何看待公司的定向增發(fā)？

    A：公司增發(fā)商用空調(diào)項(xiàng)目將優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升總體的盈利能力，壓縮機(jī)配套項(xiàng)目將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的供應(yīng)鏈完整性，公司的配套能力有望從40%上升到70%左右，我認(rèn)為競爭能力能有一個較大的提升。

    Q：格力電器股價長期不振主要原因是什么？

    A：二級市場的表現(xiàn)確實(shí)不理想，主要與公司風(fēng)格有關(guān)系。總的來看，格力電器在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、渠道整合能力等方面的核心競爭力強(qiáng)大，公司估值逐步修復(fù)，而增發(fā)使得公司具備了釋放業(yè)績的動能。中長期來看，格力電器是比較具有投資價值的。